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2019-11-15 17:40 閱讀(0)

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  北方華創(002371):股權激勵彰顯業績信心

  類別:公司 機構:西南證券股份有限公司 研究員:仇文妍 日期:2019-11-13

  事件:北方華創發布2019 年股權激勵計劃草案,擬向核心技術人員和高級管理人員發行450 萬份股票期權和450 萬股限制性股票,發行總股數約占草案公告時公司股本總額的1.97%。本次股權激勵計劃授予股票期權的行權價格為69.2元/股,限制性股票的授予價格為34.6 元/股。

  股權激勵實施力度大,業績條件推進高增長。

  本次授予股票期權與限制性股票的業績條件為:2018 年營收不低于26.3 億元,2020、2021、2022 年營收基于2018 年授予條件年均復合增長率不低于25%,對應絕對值分別為41.0 億、51.3 億和64.1 億元;2020-2022 每年EOE(凈資產現金回報率)不低于12%、研發支出營收占比不低于8%、且每年專利申請不低于200 件。本次股權激勵實施力度較大,因此對應的股權激勵成本也較大。

  假設公司19 年11 月12 日授予期權和限制性股票,需要攤銷總費用為2.3 億,2019-2023 年平均每年攤銷0.46 億,對公司每年的凈利潤有一定的影響。但是由于股權激勵將極大激發激勵對象的積極性,提高經營效率,帶來的業績高速增長將遠高于費用的增加。

  北方華創Q3 業績超高速增長符合我們之前的預判。公司19Q2 單季度業績增速大幅減緩,營收增速僅11.1%,歸母凈利潤增速僅4.8%。

  我們此前認為Q2單季業績增速放緩屬于正常的季節性波動,一般而言,下半年一般為設備行業采購旺季以及訂單轉銷力度大,因此下半年營收一般高于上半年。公司19Q3營收同比增速53.2%,歸母凈利潤同比增速83.0%的超高速增長充分映證了我們此前的預判,我們堅定認為全年業績確定性高的趨勢不改。

  從存貨和預收款項等先行指標看公司全年業績確定性。截止19Q3,公司預收款項14.6 億,存貨35.9 億。2018 年底,公司在手訂單數33.6 億(電子工藝裝備32.6 億+電子元器件1.0 億),基本與2018 年全年營收持平。

  庫存商品是公司存貨最主要的組成部分,且庫存商品主要由電子工藝裝備相關存貨構成。以2018 年底數據為例,公司15.8 億的庫存商品中有12.8 億是已發貨待驗收產品,充分表明公司的訂單轉銷潛力巨大,全年有望繼續維持高增長態勢。

  盈利預測與評級。預計2019-2021 年EPS 分別為0.86 元、1.50 元、2.12 元。

  考慮到公司為國內半導體裝備行業龍頭疊加國內半導體設備行業的高景氣值,維持“買入”評級。

  風險提示:折舊及攤銷金額影響經營業績的風險、募集資金投資項目不能達到預期效益的風險、半導體設備技術更新風險。

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