11月18日黑馬股推薦 下周最具爆發力六大黑馬

2019-11-15 17:40 閱讀(0)

  中國神華(601088):穿越周期能源巨頭 低估值高股息優質標的

  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:孟祥文/劉曉寧/施佳瑜 日期:2019-11-14

  國家能源投資集團控股,“煤電運化”全產業鏈運營造就業績穩定,高現金流、高分紅特征凸顯。公司控股股東為國家能源集團。公司業務涉及煤炭、電力、鐵路、港口、航運以及煤化工,全產業鏈運營模式構筑公司綜合能源供應商地位,同時也大幅提高了公司的抗風險能力。公司持續穩定盈利和高分紅比例,使得公司具備長期投資價值。

  哈爾烏素等礦逐步復產,預計21 年自產煤產量將增11%。公司煤炭可采儲量149.5 億噸,在產產能3.31 億噸,權益產能2.83 億噸(含青龍寺)。公司露天煤礦占比38.5%,使得自產煤噸煤歷史平均成本僅110 元/噸左右,同時煤炭銷售近60%為下水煤,使得公司售價較高,2018 年噸毛利高達316 元/噸。

  預計隨著青龍寺煤礦正式投產和哈爾烏素礦、寶日希勒礦的復產,到2021 年自產煤將達到3.30 億噸,較18 年產量增幅11%。另外,集團為解決同業競爭,承諾5805 萬噸/年煤礦權益產能5 年內注入上市公司,疊加遠期籌建澳洲沃特馬克煤礦(1000 萬噸/年)和新街臺格廟礦(6200 萬噸/年),公司中長期成長可期。

  煤電聯營降低發電成本,未來兩年新增權益裝機增幅18%。公司在電力行業底部戰略性投資火電板塊,公司現有裝機3103 萬千瓦,權益2148 萬千瓦,主要電廠均分布于煤礦、鐵路沿線以及航運直達區域,自供煤比例高達近90%,使耗煤成本較低。

  同時公司60.77%的裝機分布于電量有缺口省份,使得公司機組利用小時數高于全國平均水平10%左右。預計19-20 年公司爪哇項目、勝利發電、錦界三期和印尼南蘇項目將陸續投產,即合計新投產機組509 萬千瓦,裝機增幅16.4%;權益裝機合計196 萬千瓦,權益裝機增幅18.44%。

  黃大鐵路通車有望帶來利潤大幅增長。2020 年下半年黃大鐵路有望通車,有效解決朔黃鐵路運力瓶頸問題,將為公司增加煤炭銷量4000 萬噸,預計對公司煤炭以及鐵路業務板塊綜合貢獻歸母凈利潤30 億元左右。

  受益于高比例長協煤和非煤業務占比,公司業績相對穩定。公司煤炭銷售中89%的長協和41%的非煤業務占比,導致公司業績相對穩定,按2019 年煤炭產量和電力資產測算,當秦皇島港現貨價格下跌至550 元/噸時,公司歸母凈利潤預計427 億元;當煤價跌至500元/噸時,歸母凈利潤降至389 億元,公司仍具備較好盈利能力,公司業績穩定性較強。

  盈利預測與評級:我們維持19 年盈利預測,由于20、21 年公司將陸續有大型煤礦產能得以恢復,加之新建電廠將于20、21 年陸續投產,我們上調20、21 年盈利預測,分別上調8.13 億元、2.66 億元至468.91 億元和480.53 億元,預計2019-2021 年EPS 為2.31元、2.36 元和2.42 元,對應PE 分別為7.7 倍、7.495 倍和7.3 倍。

  由于公司產業鏈齊全,我們采用企業價值倍數(EV/EBITDA)估值方法,選取各個業務對應可比上市公司進行比較,依據測算,公司2019 年合理市值應為4653 億元,基于公司當前198.9 億股的股本可得公司合理股價應為23.4 元,2019 年11 月12 日收盤價17.67 元,故股價上漲空間為32.4%。

  預計2019 年底公司賬面自有可支配現金1500 億元左右,在無資本開支的前提下,公司特別派息預期提升。疊加公司未來自產煤產量的增加、新建電廠和鐵路的投產,使得公司兼具成長性和高股息避險屬性,因此強調原有評級,繼續給予“買入”評級。

  風險提示:宏觀經濟下行,需求不及預期,煤價持續下跌。標桿上網電價大幅下調。

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