603596伯特利股票 受益EPB和輕量化產品放量

股海投資   2020-02-07 16:48

  作者: 孫志東 劉欣暢 劉佳

  來源: 長城證券

  2020年01月21日

  事件:公司發布2019 年業績預告,預計19 年全年歸母凈利潤為3.91-4.39億元(+65%~+85%),扣非歸母凈利潤為3.41-3.84 億元(+60%~+80%)。

伯特利股票行情

  其中19Q4 歸母凈利潤為0.86-1.33 億元(+625%~+1026%),扣非歸母凈利潤為0.87-1.30 億元(18 年同期值為負)。

  19Q4 實際利潤測算:北汽銀翔等客戶涉及的應收賬款和存貨在1.2 億元以上,18Q4 計提了8000 萬元左右的資產減值準備,預計19Q4 大概率計提剩余的4000 多萬元,假設所得稅稅率為15%,如果剔除資產減值損失的影響,那么19Q4 實際歸母凈利潤為1.20-1.67 億元,環比19Q3+4%~+45%,同比+50%~+109%,均值為1.43 億元,環比+25%,同比+79%。

  (18Q4 調整之后的實際歸母凈利潤為0.80 億元)

  19Q4 實際歸母凈利潤無論是同比還是環比,均大幅增長。主要原因有以下兩個點:①EPB 行業滲透率持續提升,伯特利作為國產EPB 龍頭,充分收益。針對新能源汽車,首創雙控EPB,該產品在新能源汽車領域迅速推廣,同時,公司和博世合作銷售EPBi,借助博世這一國際巨頭來推廣自己的產品。②受益于通用方面的2 個大訂單,輕量化產品將放量,并且精加工成品占比提升,產品結構改善,盈利能力將提升。2019 年年初伯特利本部與墨西哥通用簽訂轉向節合同,2019 年年初至10 月份該項目已實現1.46 億元收入。2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份產品供貨定點合同,預計2020 年給伯特利帶來新增收入約4 億元,全生命周期(2019-2026)累計收入預計超18 億元。

  全年來看,剔除資產減值損失和政府補助,19 年全年利潤基本符合預期。

  如果將針對北汽銀翔等客戶的資產凈值損失加回,那么19 年全年利潤為4.25-4.73 億元,均值為4.49 億元。如果在此基礎上再扣掉發改委給予的3000 多萬的一次性補貼,那么19 年全年實際利潤為4.00-4.43 億元,均值為4.21 億元。我們之前深度報告預測19 年歸母凈利潤為4.35 億元,所以說公司的實際利潤是基本符合預期的。

  投資建議: 2020 年隨著雙控EPB 在新能源汽車中的推廣以及和博世合作的EPBi 的進一步推廣,疊加自主品牌汽車(吉利、奇瑞、廣汽等)和新能源汽車在2020 年的復蘇,再加上EPB 行業滲透率本身的提升,預計公司EPB 產品會繼續保持較快增長。輕量化業務增長也很確定,2019 年10 月伯特利本部又拿下通用26 份產品供貨定點合同,預計2020 年給伯特利帶來新增收入約4 億元。

  公司聚焦汽車制動,產品持續升級。短期受益于EPB 滲透率提升和輕量化產品放量,中長期在線控制動系統基礎上打造智能駕駛系統,有望成為ADAS 系統集成供應商。保守預計公司2019-2021 年總營收依次為29.89、35.86、41.01 億元,增速依次為14.0%、20.0%、14.4%,歸母凈利潤依次為4.35、5.45、6.46 億元,增速依次為83.2%、25.5%、18.4%,當前市值108 億元,對應PE 依次為24.9、19.8、16.8 倍??紤]當前市場風險偏好和公司自身基本面,給予公司2020 年25 倍PE,2020 年目標價33.34 元,當前股價為26.47 元,維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:新產品推進不及預期;新客戶拓展不及預期;汽車銷量不及預期。

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