安正時尚(603839)股票 安正時尚擬分拆旗下禮尚信息上市

股海投資   2020-03-31 17:30

  作者: 馬莉 陳騰曦 林驥川 詹陸雨

  來源: 東吳證券

  2020年03月26日

安正時尚股票行情

  投資要點

  事件:安正時尚擬分拆旗下禮尚信息上市,并以1.122 億元的對價向長興啟芮等6 名交易對方轉讓禮尚信息合計16.5%股份,交易完成后安正時尚對禮尚信息持股比例將由60%降至43.5%,安正時尚旗下安正兒童(安正時尚持股70%)仍持有禮尚信息10%股份,合計持股比例53.5%,禮尚信息此后每年將有50.5%的利潤由安正時尚的股東享有。

  拆分上市有助于禮尚信息獲得更直接高效的融資平臺,助推公司業務發展。禮尚信息所從事的電商代運營行業,運營能力與資金實力是競爭壁壘建立的源頭。服務類業務方面,公司年均觸達超過1.5 億電商消費人,經銷客戶全年銷售額超過10 億。當前公司在母嬰、食品保健、運動戶外、寵糧家居類目的電商代運營平臺中處于領先地位,公司未來將圍繞以上幾個類目做深價值鏈。貿易類業務方面,公司覆蓋所有主流電商平臺,在海內外均擁有發達的供應鏈網絡,覆蓋70 余個國家。公司IPO 獲得獨立融資平臺后,有利于拓展優質品牌客戶、加強貿易類業務渠道及供應鏈建設,助力業務規??焖贁U張。

  安正時尚仍對禮尚信息保持控股權,有利于禮尚信息IPO 期間保持綜合競爭力,引入社會資本有助于優化禮尚治理結構。禮尚信息上市后,安正時尚對其持股比例由60%降至43.5%,安正時尚旗下安正兒童仍持有禮尚信息10%股份,安正時尚仍為禮尚信息的控股股東,合計持股比例達到53.5%(考慮安正兒童的少數股東權益,禮尚業績的50.5%由安正時尚股東享有)。安正時尚作為國內領先的服裝品牌集團,截至2019年三季度報,公司在手資金(貨幣資金4.5 億+交易性金融資產6.8 億)達11.3 億元,在禮尚信息IPO 期間可助力其在電商代運營行業內保持競爭優勢,抵御市場環境波動。

  Q1 主業受疫情影響承壓,截至目前零售已恢復至19 年3 月的60%-70%。經歷節后疫情的非常規擾動后,當前零售情況已逐步恢復,公司也采取了各種新零售方式來強化自身渠道能力,轉危為機。我們預計公司Q1 服裝主業收入下滑幅度在30%左右,考慮經營杠桿,預計業績下滑幅度在40%左右。

  盈利預測與投資評級:考慮主業穩健發展、禮尚信息快速擴張,結合轉讓禮尚信息股權帶來投資收益2700萬元,暫不考慮疫情影響,預計2019-2021 年公司整體歸母凈利同比+7.2%/+33.5%/-4.4%至3.01/4.03/3.85 億元,其中禮尚信息整體業績預期為0.9 億/1.65 億/2.15 億元,按照安正時尚持股比例計算,預計貢獻業績為6030 萬元/8333 萬元/1.08 億元。

  分部估值,公司主業市盈率按照行業均值12.5X 計算,禮尚信息估值按照40X-50X 計算,公司整體市值安全邊際在70 億以上,疊加公司賬上的豐富現金儲備,我們認為公司當前市值存在低估,維持“買入”評級。

  風險提示:疫情后服裝主業受挫,宏觀經濟低迷,市場競爭加劇。

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