奧佳華(002614)股票 定位高端布局全球

股海投資   2020-03-31 17:41

  作者: 劉正 周海晨 梁姝雯

  來源: 申萬宏源研究

  2020年03月26日

奧佳華股票最新消息

  投資要點:

  按摩椅龍頭奧佳華:定位高端,布局全球。公司自有品牌矩陣逐步完善,已建立“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”五大自主品牌,分布亞洲、北美和歐洲三大核心市場,奧佳華品牌按摩椅在國內中高端領域的品牌競爭態勢已逐步形成。公司自主品牌+ODM 并行帶動盈利水平提升,2019 年在多重沖擊疊加下壓力顯現,基本面有所回落但調整之后業績向上空間大。

  未來已來,按摩椅市場空間巨大。國內按摩椅市場雄割據,CR3 集中度僅43%,相較于日本、韓國等成熟市場集中度提升空間大。內銷:“收入效應”+“替代效應”促進行業發展+按摩椅相較于人力按摩具備顯著經濟優勢+人口老齡化有效釋放潛在需求+共享按摩椅東風加速普及推廣四大利好背景下,按摩椅滲透率長期看10 倍空間。根據我們的測算,未來6 年城鎮和農村按摩椅新增規模達632 億,2019-2025 年行業CAGR10.3%,2025年對應按摩椅內銷規模119 億元,相較于2018 年60 億接近翻倍。外銷:按摩器具出口市場近半數為按摩椅,預計按摩椅出口規模將在2020 年達到百億規模。

  未來的增長?還需等待品牌護城河的建立。我們總結公司當前的競爭優勢,一是技術優勢明顯、產品扎實領先;二是全球化的高低互補品牌布局,但這兩點的持續性和確定性還不夠高。按摩椅不同于按摩小電器,歸根到底是單價高、頻次低的消費品,產品的使用體驗決定了口碑好壞,口碑好的按摩椅品牌會持續獲得消費者認可,因此最重要的是建立起品牌護城河。我們相信公司擁有將領先的產品技術轉換為品牌護城河的潛力,但這需要進一步的品牌宣傳和渠道,不斷把產品優勢轉化為好的用戶口碑,傳播開來形成品牌效應。

  盈利預測與投資評級。我們預計公司2019 年-2021 年凈利潤分別為3.21 億元、3.56 億元和4.60 億元,對應EPS 分別為0.57 元/股、0.63 元/股和0.82 元/股,對應PE20 倍、18 倍和14 倍??紤]到行業可比公司2020 年估值為18 倍,奧佳華作為按摩椅龍頭地位穩固,給予一定估值溢價,對應2020 年20 倍PE,合理市值71 億,對應目標股價12.7元,上漲空間9%,首次覆蓋給予“增持”評級。

  風險提示:高端品牌定位打造失敗;按摩椅滲透率提升不及預期;海外市場自主品牌與ODM 客戶發生競爭導致ODM 客戶流失;匯率風險。

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