中設集團(603018)股票 利潤增速超出預期維持“買入”評級

股海投資   2020-03-31 17:44

  作者: 鮑榮富 方晏荷 王濤

  來源: 華泰證券

  2020年03月26日

中設集團股票

  利潤增速超出預期,維持“買入”評級

  公司發布19 年年報,19 年實現營收46.9 億,yoy+11.7%,歸母凈利潤5.2億,yoy+30.7%,扣非歸母凈利潤yoy+29.6%,業績增長超出市場和我們的預期,主要系盈利能力同比顯著提升。19 年公司CFO 凈額為4.04 億,繼續體現出與利潤較好的匹配度。我們認為公司19 年盈利增速與質量俱佳,龍頭具有較強的抗周期屬性,此外公司公告0.3-0.6 億回購預案以及第二期員工持股計劃草案,彰顯對公司未來發展的信心,我們預計公司20-22年EPS 為1.34/1.62/1.96 元,維持“買入”評級。

  核心主業保持穩健增長,盈利能力明顯改善

  公司19 年Q1-4 單季度營收增速分別為34.8%/0.86%/-11.2%/24.5%,歸母凈利潤增速分別為29.1%/20%/14.4%/46.9%,Q4 單季度收入和利潤增速改善;19 年設計咨詢主業實現收入增速20.4%,工程等其他業務收入增速-21%,省內和省外收入增速分別為16.5%/4.1%,省外收入占比35.5%較18 年降2.6pct。19 年毛利率31.2%,同比升5pct,規劃/設計/檢測毛利率同比升6.4/2.4/8pct,我們判斷原因:1)公司加強成本管控;2)19年分包比例有所下降;3)部分研發費用由成本歸入費用;4)18Q4 業主確認收入放緩,但部分成本計入到18 年,19 年收入確認后成本確認較少。

  費用率仍存在下降空間,減值損失占收入比重略有上升19 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.74%/6.44%/4.08%/0.25%,同比變動-0.18/0.49/2.97/-0.18pct,我們判斷管理費用率提升主要系公司加大區域中心建設力度,但效果尚未完全顯現。公司研發費用率大幅提升,一方面受成本內研發費用重歸類影響,另一方面,公司加大對BIM 和智能交通等領域的研發投入,公司收到的政府補助也相應較18 年明顯提升,我們認為未來公司管理費用率存在下降空間。19 年公司計提減值損失占收入比重4.42%,較18 年提升0.31pct。19 年資產負債率63.69%,同比提升1.1pct,主要系應付賬款占資產比重上升所致。

  新簽訂單維持穩健增長,土地審批有望提速

  19 年公司新簽訂單80.1 億,yoy+25%,其中勘察設計類訂單64 億,yoy+12.3%,在行業景氣度明顯下降的情況下仍保持穩健增長。我們認為19 年基建設計的行業困境部分由多規合一等土地審批事項造成,而近期國務院下放土地審批權限有望推動基建項目審批速度大幅增加,利好設計公司新簽訂單以及前期已完工未確認收入業務的結算,同時我們判斷,疫情影響下,20 年下半年“十四五”基建周期有望逐步開啟。

  持續穩健增長基礎牢固,維持“買入”評級

  我們預計公司20-21 年EPS1.34/1.62/1.96 元(20-21 年前值1.24/1.51 元),微調盈利預測主要基于19 年勘察設計類業務盈利能力提升。當前可比公司20 年Wind 一致預期平均PE 為11.28 倍,認可給予公司20 年11-12 倍PE,對應目標價14.74-16.08 元,維持“買入”評級。

  風險提示:存貨同比增速下降影響收入增速,EPC/PPP 項目回款不及預期。

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